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北京时间2月28日香港股市收盘后，百度（9888.HK；BIDU.O）发布发布2023年第四季度财报。

第四季度业绩令人满意，总体符合预期。该公司一个月前就已经对市场进行了引导。由于宏观压力，广告和云业务增速有所下调（约1-2pct）。这段时间，市场已经消化得差不多了。主要还是看公司的电话会议。今年宏观经济展望。

备受市场关注的AI营收规模还比较小（营收占比较低个位数，5亿+，主要来自于广告系统的完善，其次是GPU租用和大模型API调用），因此Q4的毛利率并没有体现出太多的AI成本增长。

我们预计，随着人工智能相关收入规模的扩大（公司预计在数十亿元），2024年将看到更明显的增量成本确认。从资本支出的角度，我们可以更清晰地看到公司持续加大投资的趋势。从去年二季度开始，资本支出开始上升，并逐季增加。

百度核心业务具体表现：

1、收入符合“指引后”市场预期。

百度核心第四季度营收增长7%，略高于5-6%的指引预期。利润方面也变化不大，营业利润率略好，主要是由于公司继续严格控制销售和管理费用，支出比预期少3亿。

2、宏观压力+竞争优势低，广告增长乏力。

第四季度电商有季节性增长，再加上2022年一些疫情的影响，行业相比Q3实际上已经明显复苏，同比增速也从个位数增长提升第三季度达到9.8%（来源： Questmobile）。然而，百度第四季度核心广告收入仅增长6.4%，仅符合公司指引，且已下调预期。实际表现显然并不好。

除了百度生态中电商广告占比相对同行尤其是短视频平台较低外，这波互联网巨头的拆墙红利和电商平台鏖战红利基本已经告一段落。接下来是用户规模、粘性、转化率等硬实力的竞争。然而，除了规模之外，百度并无优势。

因此，AI能否带来“可观”的增量非常关键。海外广告巨头Google、Meta都或多或少尝到了AI在提升广告转化效率方面的好处，因此市场对百度或多或少抱有较高的期望。

目前来看，第四季度AI为广告系统优化（如AI原生营销应用等）带来的收入增幅并不多，占比约1-2%。该公司此前预计，2024年将能够贡献超过数十亿的广告收入。海豚粗略估计全年AI收入为50亿，这意味着将为百度核心业务贡献5%的收入增长。您可以在通话过程中关注管理层是否更新了预期。毕竟，文心一言的流量在这段时间持续上涨（注册使用用户1亿，1月份MAU  250万）。随着今年AI助手的迭代，认知度渗透率提升，有望触达并转化更多用户。

3、低基数+AI贡献，智能云开始回暖。

第四季度，百度核心云及其他业务收入增长9%，开始扭转增长放缓的趋势。但主要影响是基数低。百度ACE才从去年同期（即4Q22）开始大幅下滑。

当然，AI也会带动GPU租赁和大模型API调用的需求，但比例仍然较低，约占云收入（约2.7亿）的4.8%。

4、费用继续严格控制，利润略超预期。

第四季度，由于部分AI成本的确认以及平均实际营收表现，剔除季节性影响，毛利率也略有下降。不过，第四季度仍依靠严格的费用控制（主要是销售和管理费用），使得最终营业利润略超预期。

在人工智能货币化的早期阶段，当收入和成本不匹配时，Dolphin预计这种成本控制将持续一段时间。此外，AI本身也将有助于提高内部运营效率，因此可能会继续利用营销减缓增长、人员优化等行动来控制开支。

4、回购及兑现：

百度一直拥有充足的现金，但其回购/股息一直相对较少。四季度末，百度持有现金资产（现金、现金等价物、短期投资）总计2054亿元（含爱奇艺），合计285亿美元。

如果谨慎的话，即扣除各种长短期带息债务（包括贷款、票据、可转债）后，净现金为214亿美元。虽然有AI方面的投资，但核心业务单季度创造了超过8.8亿。自由现金流入1美元（人民币63亿元），因此净现金规模较上季度略有增加。

百度的回购额度在第四季度有一定幅度的增加，从第三季度的1亿多美元增加到3.18亿美元，但仍然不多。 2023年获批的回购计划尚有6.7亿美元，公司仍倾向于保留现金用于后续经营投资和短期存款/金融产品。