美国低失业率下藏隐忧，美联储真会加息到4.5%？

美联储大幅加息对经济和企业的影响逐渐释放，美国劳动力市场已经远离上半年的火爆场景。 但就业市场依然偏紧，劳动力参与率回升乏力，或成为推动就业供求平衡的重大障碍。

超预期的9月非农就业报告再次将美联储推上风口浪尖，仍面临高企通胀压力，在物价下跌和控制经济风险的夹缝中寻找最佳政策路径成为摆在联邦公开市场委员会FOMC面前的一大挑战。

隐藏在美国失业率较低之下

随着经济放缓，美国劳动力市场降温的迹象逐渐显现。 根据上周公布的8月《就业机会和劳动力流动调查》(jolts )。 全美企业的空缺数量从此前的1120万人减少到1010万人，连续5个月下跌，1月的降幅创2020年疫情以来新高，空缺数量下降到近一年来的最低水平。

空缺数量被认为是评估劳动力市场和总体经济状况的重要参考因素。 然而，虽然不像今年早些时候那么火爆，但劳动力市场需求依然旺盛。 根据分项指标，职位空缺率从7月份的6.8%下降到6.2%，招聘人数适度增长，招聘率保持在4.1%。

9月非农也继续了劳动力需求趋势的变化。 根据美国工人部的数据，上个月美国新增就业为26.3万人，增长率创下了近17个月来的新低。 与此同时，失业率比上个月下跌0.2个百分点至3.5%，与近50年的历史低位持平，表明劳动力短缺的现状没有改变。 服务业成为拉动就业的主要力量，休闲和酒店业增加了8.3万个工作岗位。 医疗保健增加了6万个工作岗位。 依然紧张的供求关系继续推高工资水平，9月份美国小时工资同比增长5%，略低于8月份的5.2%，但仍然连续8个月处于5%的关口，保持上世纪80年代以来的高位。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨( Bob Schwartz )在接受第一财经记者采访时表示，就业和薪资增长略有回落，但失业率周期性偏低，表明劳动力市场供应仍然偏紧要扭转这一形势，达到供需平衡，需要更多的经济和政策外力的影响。

对美联储来说，这份非农报告的指标——劳动力参与率下跌可能很麻烦，但上个月美国有39万20岁以上的女性退出了就业市场。 劳动力参与率衡量的是正在工作或正在寻找工作的适龄成年人的比例，就业市场需要更多的劳动者竞相工作以冷却工资增长和提高整体生产力。 自新冠灾祸以来，美国就业市场一直受到历史性劳动力短缺的困扰，影响因素包括移民减少、大规模退休和离职率急剧上升，企业难以填补空缺职位。 目前的劳动参与率仍然比疫情前低1个百分点左右，UBS认为，美国可能缺乏能够重新参与劳动力市场的展望者。在9月会议发表的经济展望概要中，美联储官员预计到今年年底失业率将上升到3.8%，并认为4%的失业率与稳定的通货膨胀率基本一致。 9月失业率下跌的背景是，除了新增个就业岗位外，部个百分点的原因是就业人数减少，很多人暂时选择退出就业市场。 这将是对美联储的潜在打击，劳动力退出市场或使就业供求关系更加紧张，加大薪资压力和企业成本。

机构认为美联储不足以说服劳动力市场充分冷却，以减轻通货膨胀的上升压力。 富国银行高级经济学家布拉德( Sam Bullard )指出，美联储最担心的问题之一是近几十年来最紧张的劳动力市场持续刺激工资上涨。 更高的工资可能加剧通货膨胀，变得更难控制。

“随着招聘新员工的需求消失，劳动力市场的热度在慢慢下降。 ”招聘研究机构Indeed hiring Lab经济研究负责人邦克( Nick Bunker )表示，“这仍然是求职者的劳动力市场，与几个月前相比，现在只不过是对员工不那么有利的市场。”

随着全球加息带来的经济下行压力，转折点可能即将到来。 毕马威在对11个市场的全球CEO1325人进行的2022年前景调查中表示，面对衰退临近的风险，短期内将重点关注招聘冻结和裁员。 调查显示，39%的CEO实施了招聘冻结，46%的CEO考虑在未来6个月内裁员。

施瓦茨对记者说，考虑到货币政策的滞后效应，展望未来，第四季度就业增长可能进一步明显放缓，2023年第二季度失业潮可能达到高点。 因为随着利率的大幅上升和企业利润的下降，经济会受到冲击。 疲软的劳动力市场条件需要工资增长放缓，通胀压力有所缓解，并允许美联储最终暂停2023年加息。

美联储真的会加到4.5%吗？

目前，美联储正处于近40年来最激进的加息周期，经济活动受到冲击的迹象越来越明显。 例如，房地产市场遇冷，美国房屋销售总数连续7个月下降，创2020年5月以来新低。 由于30年期贷款利率接近7%，购房者的承受能力受到严重侵蚀。 同时，制造业需求疲弱。 9月份美国供应管理协会ISM制造业指数降至50.9，接近荣枯线。 其中新订单指数环比下降4.2个百分点至47.1个百分点，进入收缩区间，表明已出现经济放缓的影响。经济下行对通货膨胀的效应显现，美国消费者物价指数CPI在6月达到高位后逐渐回落。 最近的基准全球美国PMI调查显示，随着供应链的改善和需求关系的平衡，物价指数在9月下降到了近两年来的最低。 作为提振物价的重要因素，美国公寓租金从创纪录高点开始缓慢回落。

虽然经济担忧令部分金融市场出现压力，但美联储仍以通胀为主要任务，官员最新态度依然严峻，认为没有理由担心全球金融状况或市场波动导致计划重新评估。 鸽派委员也开始了“翻身”。 明尼阿波利斯联邦储备系统理事会主席卡夏利说，现在任何政策变更的门槛都“非常高”。

短期内，美国通货膨胀的粘性特性没有改变。 克利夫兰联储物价观察工具Inflation Nowcasting最新预测显示，美国9月和10月CPI同比继续保持8%以上的增速，美联储最关注的通胀指标——核心消费者支出指数PCI 用亚特兰大联邦储备系统理事会主席博斯克的话来说，“我们仍然处于通货膨胀的困境，而不是摆脱困境。” 芝商所利率观察工具FedWatch显示，目前市场预计11月份FRB连续4次加息75个基点的概率接近80%，12月份继续加息50个基点的概率为62%。

值得注意的是，根据美联储的利率位图，明年的加息周期将推迟并结束。 美联储的三号人物、联邦储备银行纽约主席威廉姆斯( John Williams )近日表示，预计接下来联邦基金的利率将逐渐上升到4.5左右。 过去一周，市场对美联储降息终点的预期剧烈波动，衰退和通货膨胀成为影响利率上升前景的两大因素。

风险资产的变动也表明潜在的经济风险正在聚集。 根据摩根大通的交易模式，9月份美股走势显示美国经济衰退的可能性为92%，高于8月份的51%。 其他资产也发出了同样的警告，工业金属走势显示经济衰退的概率为96%，高于8月份的84%。

另外，渤海投资( Thornburg Investment Management )集团经理霍夫曼( Christian Hoffmann )在接受第一财经记者采访时表示，美联储采取的限制性货币行动正在给实体经济带来反响，并将继续霍夫曼预计，在经济疲软也成为严重问题之前，不可能战胜通货膨胀。