海天“跌倒”，千禾“吃饱”？ 真相可能并非如此

　海天味增业受食品添加剂“双标准”事件影响，股价10月10日逼近跌板，最终下跌9.35%，市值日蒸发358亿元。

　　相比之下，另一家酱油企业千禾味业当天涨停开盘字。 原因主要是千禾味业的主力产品以“零添加”为卖点。

　　海天味增业的食品添加剂风波对其影响有多大？ 千禾味增业真的能盈利吗？ 在上涨和下跌期间，哪些公司蕴藏着投资机会？

　　“零添加”并不少见

　　在海天味增业的这次骚动中，股价方面明显受益的只有千禾味增业，其他酱油股则焚烧高科技，加加食品等股价也受到市场的拖累。 “无添加”酱油是近年来酱油行业升级的方向，海天、李锦记、千禾及厨邦(中炬高新)旗下有“无添加”酱油。 另一方面，“无添加”酱油通常定位于中高档，平均售价比普通酱油高。

　　因为，千禾味业受益最大，是因为千禾产品的定位以中高端为主，目前零售额产品收入占总收入的50%以上。 海天和中炬高新的厨邦酱油各有不同的系列，涵盖不同的产品价位。 此外，还包括产品定位中高档的“零添加”酱油，如海天的0金标生抽。 酱油行业产品升级趋势仍在进行中，中低端酱油仍有相当大的市场份额，因此海天和中炬高科技“零添加”酱油在销售中的占有率不及千禾味增。

　　虽然市场上少不了“不添加”酱油，但海天味噌行业添加剂“双标准”的兴起，以及千禾味行业和海天味噌行业股价遇冷的情况，目前我国市场对调味品的“不添加”标识还没有明确的标准和规定，这一点至关重要。 2020年7月，国家市场监督管理总局发布《食品标识监督管理办法（征求意见稿）》规定，“对食品中不含或者未使用的物质，不得以‘无添加’‘不添加’‘不含’或者类似文字强调含有或者未使用”

　　地位虽不动摇，但影响不容忽视

　　客观地看，光靠食品添加剂事件就很难撼动海天味业在行业的地位。

　　首先，海天味业的规模是一对一的。 今年上半年，海天味增业收入达到135亿元，排名第二的上市公司中火炬高科技只有26.5亿元。 千禾味业的销售额刚刚跨过10亿元的门槛。 从千禾味业和海天味业的毛利率对比中可以看出，酱油规模化生产可以为其成本端带来巨大的优势。 千禾味业位中高端，产品售价更高，上半年毛利率为35.37%； 产品均价更低的海天味业毛利率为36.63%。 而且海天味增业的毛利率更稳定。行业地位的差异还体现在渠道布局的深度和广度上。 海天味业已成为全国家喻户晓的酱油品牌，销售网络覆盖31个省级行政区域、320多个地级市、2000多个县市场，产品有各大连锁超市、各级批发市场、城乡便利店、城乡便利店千禾味业仍是区域酱油品牌，在西南地区市场占有率较高，目前已扩展至全国。

　　值得注意的是，海天味业此次添加剂风波旷日持久，将对终端销售产生不利影响。 近日，北京市场部分超市开始海天酱油降价处理，加大了销售力度。 即使是永辉超市的小程序，也有很多海天酱油打折，降价力度不一。 对方千禾味业的两个主力产品都没有降价。 如果海天味业终端的销售持续受到影响，将影响经销商的利润，导致库存积压。

　　抄底还不是时候

　　从投资者的角度看，海天味业和千禾味业的股价剧烈波动也包括投资机会。 但是，谈论仿制可能还为时过早。

　　市值蒸发358亿元海天味业，TTM市盈率估值达到52倍。 这个评价只是回到历史评价的中枢。 千禾味业自9月底添加剂风波发酵以来，股价涨幅接近20%，TTM市盈率达58倍。 可见海天味业和千禾味业在评价方面没有安全界限。

　　很多酱油股的股价已经经历了滑坡，估值仍然很高的原因是目前酱油企业整体的成长性承受了很大的压力。

　　海天味业的收益主要来自以餐饮方和工业方为主的B方市场，收益占有率超过50%，以超市、零售店、社区团购为主的C方市场占有率为30%-40%。 由于疫情导致餐饮店方面消费不振，海天味增业的餐饮渠道销售受到很大影响。 餐饮渠道比较低的千禾味业受疫情影响比较小。 今年上半年，千禾味业营业收入增长14.45%，海天味业营业收入增长9.73%。